范棣：美联储向来稳健和独立，但这次囧了，背后的金融逻辑是什么？

范棣

美联储历史上向来以以稳健和独立称道，但这次囧了。面对来势汹汹的疫情和被恐慌情绪击倒在地的股市，美联储似乎也慌了手脚，连连掷出提振市场的重器，基准利率三周内下调了175个基准点至零利率。但是，市场和股市一点都不买账，反而跌的更凶。不少人认为，美联储过度反应，反而给了市场一种负面印象，似乎美国经济的问题非常严重。

那么，美国的潜在经济问题究竟严重吗?美联储出重手救市背后的金融逻辑是什么?

第一，在美股几近崩盘的态势下，量化的货币政策有利于那些投资股票的金融机构、对冲基金和个人投资者。在股市突然暴跌情况下，这些机构有很大可能需要补仓，需要追加资本来对冲之前的损失。换句话说，市场需要流动性;

第二，疫情带来的不确定性是，美联储不知道或者很难估计，有多少人在家待工，这种意外“失业”会持续多长时间，给经济带来的影响有多大?如果没有政府资助，企业可能有困难独自承担这些“失业”员工的工资和企业停摆的损失，很多美国普通家庭可能并没有足够的现金支持三个月的时间。也就是说，不少美国家庭将面临家庭现金流断裂的威胁。总之，市场毫无疑问地需要注入额外的流动性;

第三，更深层次的问题涉及股市的财富效应。大家知道，美国是全球股民比例最高的国家之一，大量的金融机构将个人养老金和现金财富委托投资到了股市。由于过去几年美股连续创新高，社会财富效应激增，极大地鼓励和刺激了家庭的消费支出，从而推动了经济增长。而今股市跌去了超过三分之一，社会产生了财富负效应，家庭不得不收缩消费开支;

第四，除了疫情使商业活动陷入停顿，消费者支出受到限制外，经济活动中最重要的制造产业供应链有可能发生中断。产业供应链的特点是，上下游产业环节是一环套一环，有一个节点发生问题，就会波及到整个产业链。因为这个考虑，很多国际金融机构下调了对美国经济增长的预期。比如，高盛将原先预计美国2020年全年经济将增长1.2%下调至0.4%。

以上几点汇集起来，美国经济正在陷入突然的社会“应激性”休克，这足以使美国经济在短期内的增长停顿，甚至负增长。在这种情况下，一直报乐观态度的美国总统特朗普也终于承认，疫情的蔓延可能使美国经济陷入衰退。如果美国滑入经济衰退，必然将全球拖入一场全球性的经济衰退。彼得森国际经济研究所高级研究员Olivier Blanchard认为，从今年上半年的情况看，全球经济负增长是毫无疑问的。哈佛大学经济学教授Kenneth Rogoff表示，全球性经济衰退似乎已难以避免，衰退概率超过90%。

现在可以断定的是，美国经济今年上半年肯定会陷入衰退，复苏则取决于美国国内各地控制疫情的情况。全年情况要看下半年美国对疫情的控制。(作者是独立经济学者，资深投资专家，亚联资本董事长，曾在北大、清华和中山大学等大学任兼职教授。)